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志平财经观察:2019年经济形势怎么看?怎么办?

2019-07-14来源:新闻快报

         2018年,迎来了改革开放40周年,然而这一年确实不平凡的一年。回首往事,四十年来,人间巨变,沧海桑田,中国经济社会发展取得了举世瞩目的成就,成为世界第二大经济体,人均GDP接近9000美元,深刻改变全球政经版图,赢得全世界尊重。

       不忘初心,饮水思源,我们要感谢邓小平、朱镕基等为改革开放事业作出的伟大贡献。抚今追昔,继往开来,最好的纪念是以更大的决心和力度推动新一轮改革开放,迈向高质量发展阶段,开启新时代、新周期。2018年前后,面对增速换挡、结构调整、刘易斯拐点和中美贸易战,内外部形势异常复杂严峻,社会各界对第三轮改革开放满怀期待。


     2019年经济形势怎么看?怎么办?


1、我觉得应该:这样判断经济形势新变化


       每年10月底召开的政治局会议是定调第二年经济政策走向的风向标,备受外界关注。会议会分析当前经济形势,并对未来经济政策着力点做出部署。

  会议对前三季度经济走势进行了总结,并研判了当前及未来一段时间内经济出现的新趋势。

  在总结前三季度经济成果时,会议评价相对较高。会议指出,前三季度,经济运行总体平稳,稳中有进,继续保持在合理区间。经济结构持续优化。支持民营经济发展,实施促进金融市场健康发展的一系列措施,提振了市场信心。


  具体来说,主要体现在以下几方面:

  1、居民消费价格基本稳定;

  2、制造业投资回升到近年来较高水平;

  3、进出口较快增长;

  4、利用外资稳步扩大;

  5、秋粮获得丰收;

  6、居民收入增长与经济增长基本同步;

  7、城镇新增就业提前完成全年目标。

  不过,虽然前三季度宏观经济表现尚好,但对比7月政治局会议与本次会议对当前及未来一段时间内经济形势的预判,此次会议在对经济稳中有变的基础判断上明确点名了经济下行压力有所加大,措辞角度更为严峻、谨慎,值得关注。

  本次会议指出,当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露。当前我国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。我国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段,外部环境也发生深刻变化,一些政策效应有待进一步释放。

  因此,会议强调,针对当前经济形势要要高度重视,增强预见性,及时采取对策。

  市场普遍认为,上半年我国经济走势尚好,但进入下半年,随着中美贸易摩擦升级、国内信用风险频发等内外部因素影响,经济再次面临下行压力。

  摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示,中美贸易摩擦加剧给中国经济带来的不确定性不能忽视,而随着贸易风险的上升,中国亟需加快国内关键领域改革的步伐。他预计,2018年中国经济增速为6.6%,明年将下滑至6.2%,面对国内外一系列挑战和不确定性,建议中国政府下调明年经济增速目标到6%到6.5%之间。尊重经济社会发展的客观普遍规律,以解放生产力造福人民为根本目的,对内改革拥抱市场,对外开放拥抱全球。


2、去产能行业面临供求转折

从宏观经济研究的角度看问题,2016年迄今将近三年的时间里,有两个重要的背景。一个重要背景是全球经济周期性的恢复,以及今年年初以来阶段性的回落,这一回落的前途和趋势目前尚不清晰。第二个更为重要的背景是,中国政府推出的以供给侧结构性改革为主线,以“三去一降一补”为入手点的重要改革。这一改革抓住了中国宏观经济领域最突出、最迫切的问题,采取了强有力、有针对性的措施,取得了相当显著的效果。

三年时间即将过去,随着国内外经济形势的变化,我们应该如何深入地观察、思考和理解供给侧改革迄今为止所取得的进展?如何基于现有的数据和合理的经济逻辑去预判未来趋势的变化?

为了更清楚和定量地回答这一问题,我们将中国工业行业分成两个样本组。一个样本组囊括了所有不受供给侧改革直接影响的工业行业(以下称对照行业),它的产出大约占到工业生产的2/3。另外一个样本组覆盖了所有明确地受到供给侧改革影响的行业(以下称限产行业或供改行业),占比大约为1/3。



如上图1所示,在2016年初以前的将近10年时间里,两个样本组显示的工业生产基本是同步、同方向,甚至是同幅度地波动。除了在一些极端的拐点附近(比如2008年的金融海啸),其他时间里这两组的增长率基本一致。

但是自去产能政策在2016年初推出以来,对照组行业的生产活动首先经历了较为明确的加速,这一加速一直持续到去年年底。随后在今年年初以来又出现了相当明显的减速,迄今为止其增速基本回到了2016年上半年的水平。

与此形成鲜明对比的是,供改行业的工业生产,过去三年间始终明显低于对照组的水平,两者之间出现了巨大缺口。

从历史的经验和模式来看,也许我们可以说,如果没有去产能政策,限产组和对照组工业生产的变化应该是基本相当的。限产组之所以大幅低于对照组,是由于去产能政策抑制了这些行业的生产活动。

换句话说,限产组和对照组工业增速之差,衡量了去产能政策带来的限产行业的供求缺口。2016年初至2018年9月,两者之差都为正值,表明这期间限产行业的供求缺口在不断扩大。这对工业品价格、企业盈利、国际收支和资本市场等产生了广泛影响。

首先,将价格的定基数设定在2009年底为1,如下图2所示,供改行业价格在2016年初以来持续上升,今年9月份前后基本回到2011年的高点。此外,自供给侧改革启动以来,南华工业品价格指数的绝对水平也一直在波动上行,今年9月份达到近几年的高点。



再观察生产资料价格和工业产出同比增速,把两者放在一张散点图上(见下图3)。考虑到供给侧改革对生产活动的抑制,我们选取过去三年间对照组的产出代表真实的工业产出,同时把供给侧改革推出以来的数值用红色圆圈标出来。可以发现,相对历史的模式和趋势,最近3年生产资料价格的涨幅显得尤其明显。



再观察中国进出口和整体贸易盈余的情况。由于部分生产活动受到抑制,供求缺口只能通过两种方式吸收,要么通过扩大进口,要么通过价格大幅上升,而实际情况是两种力量同时存在。

以粗钢行业为代表,2016年初以来由于钢铁行业限产政策,钢价大幅上涨的同时国内钢材的净出口显著回落。

如果计算定基数的贸易盈余,在供给侧改革深入推进的三年间,中国定基数的贸易盈余在波动下降(见下图4)。贸易盈余的变化还有其他竞争性的解释,包括全球经济增长的变化,汇率的变化等,但似乎可以认为供给侧改革在其中产生了重要影响。通过这一渠道,供给侧改革对全球经济的景气变化也产生了明显的影响。



净利润率来观察行业的盈利能力。以工业企业为参照(见下图5),自供给侧改革推进以来,限产行业的盈利能力持续单边大幅上升。如果观察上市公司的数据(见下图6),限产行业的销售净利润率在过去几年同样显著上升,目前的水平高于2011年的高点。

由于供改行业集中在中上游,同期对照行业的盈利能力一定程度上受到了抑制。在上市公司的样本中,今年以来对照行业盈利走弱的速度很快。



限产行业盈利水平高企同时产生了两个影响。

第一个影响是,使相关行业在满足环保和其他约束的条件下尽力大幅扩张生产。由此产生的结果是,今年以来限产行业的工业生产不断上升,并在10月超过了对照行业的水平,此时限产组的盈利能力仍然处于历史的最高点。这显示限产组的工业生产仍然存在进一步扩张的动力。而对照组所代表的真实的经济活动在今年以来则不断减速,而且明年持续减速的可能性仍然较高。

因此现在面临的重要转折是,产能过剩行业的供求缺口从过去几年不断扩大的状态,正在转向未来几年不断缩小的状态,并且可能最终再次形成供过于求的局面。

第二个影响是,投资活动的分化。如果把中国制造业的投资活动也分成两个对比样本组,即限产行业的投资和对照行业的投资(见下图7),从历史上来看,这两组行业投资活动的波动也高度同步。但是今年年初以来,对照组的投资活动在底部盘整的同时,限产行业的投资活动却大幅度反弹,成为今年制造业投资反弹最主要的推动力量。如果从反弹的幅度来看,在历史上也是少见的。

限产行业投资的大幅上升,最重要的原因应该是目前盈利水平过高,进而吸引了大量资本流入。其后果是随着投资活动逐步产生新的产能,相关行业的供应能力会进一步增长。

出现这两方面变化的经济逻辑比较直观,即较高的盈利刺激企业恢复生产和扩大投资。但随着生产的扩大和投资形成新的生产能力,行业价格和企业盈利将会回落。从这个角度讲,仔细回顾过去几年去产能政策产生的影响是有意义的,因为未来几年将会出现完全相反的变化。

即,在其他因素不变的条件下,限产行业未来会出现价格和盈利的持续下降;生产资料价格的通货膨胀可能会消失,并转变为一定程度的通货紧缩;上游成本上升对下游的挤压也会消失,并走向反面。同时,从国际经济交往角度来看,中国贸易盈余很可能会重新扩大。

这一转折的苗头最早在今年10月份前后出现,从合理的经济逻辑以及重要的数据变化来看,这一转折很可能是趋势性的。

一个值得注意和深入思考的问题是,政府在一些领域采取了强有力的去产能政策,是因为这些行业存在严重产能过剩,市场力量难以自发出清;但如今投资增长最快的领域又集中在这些行业,从而未来可能形成新的产能过剩。



一个可能的解读是,以前被强制淘汰的大量产能,存在环保、生产安全、经济地理布局等一系列问题,而现在这些领域快速增长的投资相对能满足更严格的环保标准、更安全的生产标准以及更好的经济地理布局,也有可能使用了更加先进的生产设备。这种看法在多大程度上是正确的,需要进一步观察和研究。

我们一般地知道,正常状态下,对于门槛较低的竞争性行业而言,其长期毛利水平应该是比较低的。从这个角度讲,过去几年限产行业毛利高企的状态显得比较反常。这些行业从毛利过高的不正常的状态,回归到相对更正常的状态,这一回归过程势必发生。

换言之,不管限产行业新增产能在环保、地理布局等方面是否存在本质差异,但这些新增产能将推动限产行业回归到盈利较低的长期均衡水平,这一点应该十分确定,并且转折看起来正在发生。

再说固定资产类的投资,也就是所谓的房子。首先我想表态的是我的确不看空北上深的房子,但也仅限于这三所城市,同时我也并不认为在未来5-10年房子还会像过去的黄金十年一样,有着如此高的成长性。当下投资房产的主要风险点在于流动性的极速萎缩,使得如此大金额的投资需要承担非常大的政策风险,此外在上一波房价暴涨阶段,居民杠杆比例上升过快,很多人采取了一些手段上了很高的杠杆,在目前流动性被限制的情况下,国家又在奉行金融去杠杆,资金链很容易出问题。最后至少我个人认为,过往房子很大的一部分价值属性是教育属性,学区房推高了房价,这其实是一个很不靠谱的思考点,你很难预测未来十年教育会走向何方,至少当年我读书的时候,学区房没那么重要。当然我认为如果在家庭需要的情况下,目前因为一些特殊因素出现的损盘出售的房产,特别是一些虽然总价高,但房龄新,档次高,环境不差的房子(如望京地区的一些楼盘等)的确表现出了很好的投资价值,但总体而言真的凤毛麟角。


再说我不太懂的债券市场,我总觉得这部分是很难判断的。那些债券投资人分析师的观点对于债券明年的表现过于乐观,认为低点已见。但其实债券的熊市刚刚一年,本就在一个全球范围内的加息和经济复苏周期上,债券的基本面就不轻松。明年我们还需要考虑CPI上升对债券产生的压力,这可能是明年很重要的一个点。最后是底层资产的信用违约问题,真的很多项目的底层资产是一坨SHIT,从业者道德感不敢恭维,早晚有暴露的一天。很多爱买P2P的客户,听说陆金所又出事了,谨慎点吧。还是我以前说过的那句话,我这人觉得,看得见的风险问题都不大,那些看不见的风险才可怕。


最后我们来说说权益类也就是股票投资。首先解释下大家可能的误解。美国做过相关统计从二十世纪初持有等值100美金的美元现金、股票、房产和黄金,到2014年,同比收益最高的是股票,最低的是美元现金,黄金勉强跑赢通货膨胀,所以如果拉长周期来看,股票拥有最确定性的盈利能力和收益增幅,当然我们说的是中国股票,大A股!

那么结合外部环境我们来看看进入2018年A股面临的一些外部环境,首先流动性的紧缩短期很难出现扭转,国家奉行金融去杠杆水平下,在基础货币乘以货币乘数这个基本算式下,虽然基本货币并无太大变化,但货币乘数下降明显。流动性的紧张意味着几乎不可能有全面牛市的可能,A股全面牛市历来都是流动性牛市,这点是我们应该首先确认的。

其次我们来看股票对应的宏观经济,十九大报告明确指数2018年不会重走放水刺激的老路,我们在假设政策有定力的情况下,18年GDP增速小幅走弱是大概率且正常的。最新公布的11月经济数据显示工业增加值走低,地产总量在18年走低已无悬念,但相对的社会消费数据回暖。我想说的是供给侧改革的本质目的就是调整经济结构,经济增速不再是最重要的指标,经济发展质量的好坏才是重点。供给侧改革以行政的手段切断周期循环,促使上游资源商品价格上升企业盈利能力恢复解决债务过往最危险的债务问题和货币流动性陷阱的死局,进入2018年,上游资源企业盈利能力的增加必然会向中游产业扩散,消费对于GDP增速的贡献很可能跃然纸上,所以GDP增速即使下滑其幅度也会非常有限。另外全球范围内经济复苏趋势明显,出口对经济的贡献也很可能发生扭转从而产生积极影响。

(来源:网络综合原创)

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